中國如果倒了，你怕不怕？亞洲金融風暴如果重來了，你怕不怕？
來源: 郝曉聞的日誌 2013-09-06 18:02 | (分類:默認分類)
市場總是那麼情緒化，從一個極端跳到另一個極端。
次貸風暴時，新興市場風景獨好，看似擺脫已開發國家的經濟束縛
2007 – 2008 年間，當華爾街“次貸危機”逐步發展成一場席捲全球的金融海嘯之時，以亞洲為代表的新興市場“風景這邊獨好”，以至於被投資者捧上了天。
記得當時西方財經界議論得最熱烈的話題，是所謂的“脫鉤輪”(Decoupling)，它假定，“金磚四國”領頭的發展中國家由於國內市場需求，和相互間“南南貿易”的迅猛增長，已成功擺脫了發達國家經濟景氣的束縛。
這種算不上精緻的理論得到了時任高盛公司首席經濟學家、“金磚四國”(Brics) 一詞的發明者吉姆•奧尼爾 (Jim O’Neill) 的大力倡導。它還進一步宣稱，拉動全球經濟增長的引擎已經發生了歷史性變化，即由美、歐、日等發達經濟體轉到了新興市場，而中國則是這一新勢力的領頭羊。
美國經濟復甦，熱錢全回流美國，新興市場攔也攔不住
今天，正值金融危機爆發 5 週年之際，以美國為代表的發達國家，他們一度熄火了的經濟引擎，正在緩慢而艱難地重新點燃；此時市場分析師們卻在驚慌失措地猜測“亞洲金融危機”何時將會重演，預計它也將取代歐元區主權債務危機，同敘利亞化武危機一同成為即將在聖彼得堡舉行的 G20 峰會的中心議題。
上週，亞洲和新興市場中兩個舉足輕重的大國——印度和印度尼西亞——分別遭受了貨幣貶值和市場下跌的巨大衝擊。印度盧比兌美元再觸歷史新低，印尼主要股票指數則在兩天裡下跌超過 9%。
實際上，今年以來，伴隨著資金的流出，從巴西到土耳其的股市，從南非到尼日利亞的匯率，都出現了 10%、甚至 20% 以上的下跌，而泰國和馬來西亞的債務則顯著上升……。整體上，明晟新興市場指數 (MSCI Emerging Markets index) 年內累計已下跌了 13%；與此同時，新興市場經濟增速也降至 2009 年以來最低水平。巴西、土耳其和印尼等國近日大幅上調利率，仍未能遏制熱錢出逃。
這一切似乎都在表明，新興市場的光環正在迅速消退。
具有諷刺意味的是，它還清晰無誤地證明了“脫鉤輪”的破產。
眼下這新輪看似一觸即發的危機，其直接動因恰恰來自遙遠的美國——美聯儲退出量化寬鬆（QE）的腳步越來越近，這種政策預期推高了美國國債收益率，引導美元匯率走強，提升了美元與美元計價資產的吸引力，從而導致大量外資從新興市場向美國回流。
事實證明，美國雖難以勝任世界經濟發動機的角色，但它仍然具有令全球經濟陷入混亂的能量。
新興市場留不住錢，其經濟增長主要靠資金投入，而非勞動生產率的提高
當前的情況的確與 1997 年時驚人地相似，應該說，亞洲國家金融體系的缺陷和脆弱性，是那場危機的內在根源，但觸發危機的直接導火索，卻是當時美國和日本這兩個世界，第一和第二經濟體同時收緊貨幣政策引起的熱錢出逃。飽受詬病的“亞洲模式”——這是經濟學家保羅·克魯格曼發明的概念，意指亞洲經濟增長主要靠資金等要素投入的推動而非勞動生產率的提高——這些年來也沒有什麼明顯的改觀。
如今再回頭來看，2008 年全球金融危機爆發的頭兩年，亞洲及新興市場之所以能夠免受歐美市場震蕩的衝擊，依然保持了幾倍於發達國家的經濟增長率，主要是因為中國出台了史上最大的經濟刺激方案，這幫助那些仰賴中國大宗商品需求和中國資金投資的發展中經濟體逃過一劫。俄羅斯、巴西、印尼乃至近年來蒸蒸日上的非洲大陸，便是最大的得益者。
但這是要付出巨大代價的，如今中國自己正在努力消化刺激政策留下的“賬單”：堆積如山的地方債務、膨脹的過剩產能以及以房地產為代表的嚴重資產泡沫；用前任總理溫家寶自己的話來說，中國目前的經濟模式“不健康、不平衡、不協調、不可持續”。
更為嚴峻的是，16 年前亞洲金融危機時中國採取的是同樣的辦法，取得了很好的效果，那是因為當時正值景氣高峰的美歐發達市場，有足夠的購買力吸納源源不斷的“中國製造”。今天，隨著這些國家幾乎全部陷入嚴重衰退，以前屢試不爽的投資和出口導向的經濟模式失去了依托，這迫使中國必須進行痛苦的結構性改革，逐漸形成一種依賴內需的新增長模式。但這一口號已經叫了至少三年，至今並未見到顯著成效。
於是，5 年前那些相信中國將帶領其他新興市場、並最終帶領世界經濟走出危機的人現在都開始擔心，中國經濟的放緩乃至硬著陸最終會將新興市場拖入深淵。
從某種意義上說，南非的礦工罷工、俄羅斯的反普京示威、巴西和土耳其的廣場抗議和騷亂……，便是這種經濟模式走到盡頭以後的政治後果。
有人預言，「亞洲金融危機」將再度出現
其實，2011 年以來的兩年裡，亞洲經濟體和新興市場一直像盪鞦韆一樣來回擺動——當發達國家推出寬鬆貨幣政策時，尋求高收益的短期資金便大量湧入，給這些國家帶來嚴重的資產泡沫和通脹壓力。記得整個 2011 年，中國一直在為對抗通脹而奮戰。巴西財政部長吉多• 曼特加第一個將發達國家的這種政策指責為“貨幣戰爭”(其實是匯率戰爭)。
然而，一旦這些來自美國、歐洲及日本的流動性退潮，隨之而來的就是市場的巨大震盪。事實上，印尼股市在兩年前的這個時候已經預演過類似上週這樣的暴跌，而印度則已受困於盧比貶值多年。
所以，包括 IMF 在內的許多國際機構早就警告過，未來亞洲及新興市場經濟增長出現明顯放緩是肯定的。而像中國經濟學家李稻葵這樣的悲觀派人士還預言，未來來 5 至 10 年裡，隨著世界經濟進入一個複雜的調整期，發展中國家發生金融危機幾乎不可避免。
然而，更多的理由卻傾向於證明，亞洲經濟模式的結構性問題雖然依然存在且嚴重，但這並不意味著 1997 年那樣的危機一定會再度爆發。
這四點原因能破除詛咒，但新興市場將更依賴中國的動能
首先，與當時不同，目前亞洲經濟體大多不再實行固定匯率制度，那是一種缺乏彈性的制度，如今，大多數亞洲貨幣實行的是浮動制，這讓市場和政府有了更多喘息的空間。
其次，目前亞洲國家央行的外匯儲備規模已遠非 1997 年時可比，據統計，當今所有新興市場國家擁有全球四分之三的外儲，這大大提高了它們抵禦金融市場風險的能力。
第三，目前亞洲國家的債務更少，結構也更合理，當時亞洲國家和公司的大多數債務都是以美元計的外債，近年來大多數都已是本幣債務；此外，雖然亞洲的銀行改革進展有限，但今天比之十多年以前畢竟有了一個更加強大的銀行體系。
最重要的一個變化在於，上一次亞洲金融危機爆發前，日本是整個區域經濟增長的主引擎，如今，中國已經取代日本充當這個角色。雖然中國經濟增長正在放緩，但恐怕很少人會將今天的中國看成上世紀 90 年代時的日本。
因此，雖不能排除少數債務總額較大、外匯儲備規模有限以及經常項目收支情況不佳的國家——最典型的是印度——出現更大的市場震盪，新興經濟體爆發整體性金融危機的可能性並不大。
當然，壞消息是，正如我們已經說過，發達經濟體的復甦乏力意味著，這一次亞洲只能獨自面對困境。這同時也意味著，新興經濟體將更加依賴中國，它們應當像中國人一樣急切地祈禱中國的結構調整早日取得成效。
16 年走來，新興市場尚未脫鉤，期待未來能改弦易轍
如果作一個總結的話，16 年來，新興市場取得了令人眩目的成功。但這沒有能夠幫助它們與發達經濟體“脫鉤”，相反，這是它們更大和更深地融入全球化的結果。至少到現在為止，美國的衰落還不能令中國和印度慶幸，因為新興市場依然離不開發達世界。儘管新興經濟體對全球增長的貢獻將繼續提高，但它們尚無力充當拉動工業國的強力火車頭。
隨著中國借助全球化攀上巔峰，舊模式已經耗盡了它的動能。正如摩根斯坦利前首席經濟學家斯蒂芬·羅奇所說：轉型開始了，亞洲必須改弦易轍。
如果這種轉型不能成功的話，那麼新興國家即便躲過了這一次的金融危機，未來仍將面對難以逾越的“中等收入陷阱”。
（本文轉載自：虎嗅網；作者：陳季冰
謝金河 臉書發言 2013-9-8
一個上海可買整個美國？
又看到一個似曾相識的熟悉字眼！1990年日本資產泡沫即將吹破前夕，日本資產炒高，那時在日本媒體版面不時可以看到這些字眼：一個日本可以買下四個美國，賣掉東京可以買整個美國，或者是賣掉日本皇宮可以買下一個加州！
這些話把日本人弄得如癡如醉，大作日本笫一的美夢。沒多久，泡沫吹破了，日本也進入失落廿年。現在這樣的字眼出現在中國，恐怕不是很妙！
香港新鴻基地產在9月5日以217.7億人民幣拍得上海徐家
來源: 郝曉聞的日誌 2013-09-06 18:02 | (分類:默認分類)
市場總是那麼情緒化，從一個極端跳到另一個極端。
次貸風暴時，新興市場風景獨好，看似擺脫已開發國家的經濟束縛
2007 – 2008 年間，當華爾街“次貸危機”逐步發展成一場席捲全球的金融海嘯之時，以亞洲為代表的新興市場“風景這邊獨好”，以至於被投資者捧上了天。
記得當時西方財經界議論得最熱烈的話題，是所謂的“脫鉤輪”(Decoupling)，它假定，“金磚四國”領頭的發展中國家由於國內市場需求，和相互間“南南貿易”的迅猛增長，已成功擺脫了發達國家經濟景氣的束縛。
這種算不上精緻的理論得到了時任高盛公司首席經濟學家、“金磚四國”(Brics) 一詞的發明者吉姆•奧尼爾 (Jim O’Neill) 的大力倡導。它還進一步宣稱，拉動全球經濟增長的引擎已經發生了歷史性變化，即由美、歐、日等發達經濟體轉到了新興市場，而中國則是這一新勢力的領頭羊。
美國經濟復甦，熱錢全回流美國，新興市場攔也攔不住
今天，正值金融危機爆發 5 週年之際，以美國為代表的發達國家，他們一度熄火了的經濟引擎，正在緩慢而艱難地重新點燃；此時市場分析師們卻在驚慌失措地猜測“亞洲金融危機”何時將會重演，預計它也將取代歐元區主權債務危機，同敘利亞化武危機一同成為即將在聖彼得堡舉行的 G20 峰會的中心議題。
上週，亞洲和新興市場中兩個舉足輕重的大國——印度和印度尼西亞——分別遭受了貨幣貶值和市場下跌的巨大衝擊。印度盧比兌美元再觸歷史新低，印尼主要股票指數則在兩天裡下跌超過 9%。
實際上，今年以來，伴隨著資金的流出，從巴西到土耳其的股市，從南非到尼日利亞的匯率，都出現了 10%、甚至 20% 以上的下跌，而泰國和馬來西亞的債務則顯著上升……。整體上，明晟新興市場指數 (MSCI Emerging Markets index) 年內累計已下跌了 13%；與此同時，新興市場經濟增速也降至 2009 年以來最低水平。巴西、土耳其和印尼等國近日大幅上調利率，仍未能遏制熱錢出逃。
這一切似乎都在表明，新興市場的光環正在迅速消退。
具有諷刺意味的是，它還清晰無誤地證明了“脫鉤輪”的破產。
眼下這新輪看似一觸即發的危機，其直接動因恰恰來自遙遠的美國——美聯儲退出量化寬鬆（QE）的腳步越來越近，這種政策預期推高了美國國債收益率，引導美元匯率走強，提升了美元與美元計價資產的吸引力，從而導致大量外資從新興市場向美國回流。
事實證明，美國雖難以勝任世界經濟發動機的角色，但它仍然具有令全球經濟陷入混亂的能量。
新興市場留不住錢，其經濟增長主要靠資金投入，而非勞動生產率的提高
當前的情況的確與 1997 年時驚人地相似，應該說，亞洲國家金融體系的缺陷和脆弱性，是那場危機的內在根源，但觸發危機的直接導火索，卻是當時美國和日本這兩個世界，第一和第二經濟體同時收緊貨幣政策引起的熱錢出逃。飽受詬病的“亞洲模式”——這是經濟學家保羅·克魯格曼發明的概念，意指亞洲經濟增長主要靠資金等要素投入的推動而非勞動生產率的提高——這些年來也沒有什麼明顯的改觀。
如今再回頭來看，2008 年全球金融危機爆發的頭兩年，亞洲及新興市場之所以能夠免受歐美市場震蕩的衝擊，依然保持了幾倍於發達國家的經濟增長率，主要是因為中國出台了史上最大的經濟刺激方案，這幫助那些仰賴中國大宗商品需求和中國資金投資的發展中經濟體逃過一劫。俄羅斯、巴西、印尼乃至近年來蒸蒸日上的非洲大陸，便是最大的得益者。
但這是要付出巨大代價的，如今中國自己正在努力消化刺激政策留下的“賬單”：堆積如山的地方債務、膨脹的過剩產能以及以房地產為代表的嚴重資產泡沫；用前任總理溫家寶自己的話來說，中國目前的經濟模式“不健康、不平衡、不協調、不可持續”。
更為嚴峻的是，16 年前亞洲金融危機時中國採取的是同樣的辦法，取得了很好的效果，那是因為當時正值景氣高峰的美歐發達市場，有足夠的購買力吸納源源不斷的“中國製造”。今天，隨著這些國家幾乎全部陷入嚴重衰退，以前屢試不爽的投資和出口導向的經濟模式失去了依托，這迫使中國必須進行痛苦的結構性改革，逐漸形成一種依賴內需的新增長模式。但這一口號已經叫了至少三年，至今並未見到顯著成效。
於是，5 年前那些相信中國將帶領其他新興市場、並最終帶領世界經濟走出危機的人現在都開始擔心，中國經濟的放緩乃至硬著陸最終會將新興市場拖入深淵。
從某種意義上說，南非的礦工罷工、俄羅斯的反普京示威、巴西和土耳其的廣場抗議和騷亂……，便是這種經濟模式走到盡頭以後的政治後果。
有人預言，「亞洲金融危機」將再度出現
其實，2011 年以來的兩年裡，亞洲經濟體和新興市場一直像盪鞦韆一樣來回擺動——當發達國家推出寬鬆貨幣政策時，尋求高收益的短期資金便大量湧入，給這些國家帶來嚴重的資產泡沫和通脹壓力。記得整個 2011 年，中國一直在為對抗通脹而奮戰。巴西財政部長吉多• 曼特加第一個將發達國家的這種政策指責為“貨幣戰爭”(其實是匯率戰爭)。
然而，一旦這些來自美國、歐洲及日本的流動性退潮，隨之而來的就是市場的巨大震盪。事實上，印尼股市在兩年前的這個時候已經預演過類似上週這樣的暴跌，而印度則已受困於盧比貶值多年。
所以，包括 IMF 在內的許多國際機構早就警告過，未來亞洲及新興市場經濟增長出現明顯放緩是肯定的。而像中國經濟學家李稻葵這樣的悲觀派人士還預言，未來來 5 至 10 年裡，隨著世界經濟進入一個複雜的調整期，發展中國家發生金融危機幾乎不可避免。
然而，更多的理由卻傾向於證明，亞洲經濟模式的結構性問題雖然依然存在且嚴重，但這並不意味著 1997 年那樣的危機一定會再度爆發。
這四點原因能破除詛咒，但新興市場將更依賴中國的動能
首先，與當時不同，目前亞洲經濟體大多不再實行固定匯率制度，那是一種缺乏彈性的制度，如今，大多數亞洲貨幣實行的是浮動制，這讓市場和政府有了更多喘息的空間。
其次，目前亞洲國家央行的外匯儲備規模已遠非 1997 年時可比，據統計，當今所有新興市場國家擁有全球四分之三的外儲，這大大提高了它們抵禦金融市場風險的能力。
第三，目前亞洲國家的債務更少，結構也更合理，當時亞洲國家和公司的大多數債務都是以美元計的外債，近年來大多數都已是本幣債務；此外，雖然亞洲的銀行改革進展有限，但今天比之十多年以前畢竟有了一個更加強大的銀行體系。
最重要的一個變化在於，上一次亞洲金融危機爆發前，日本是整個區域經濟增長的主引擎，如今，中國已經取代日本充當這個角色。雖然中國經濟增長正在放緩，但恐怕很少人會將今天的中國看成上世紀 90 年代時的日本。
因此，雖不能排除少數債務總額較大、外匯儲備規模有限以及經常項目收支情況不佳的國家——最典型的是印度——出現更大的市場震盪，新興經濟體爆發整體性金融危機的可能性並不大。
當然，壞消息是，正如我們已經說過，發達經濟體的復甦乏力意味著，這一次亞洲只能獨自面對困境。這同時也意味著，新興經濟體將更加依賴中國，它們應當像中國人一樣急切地祈禱中國的結構調整早日取得成效。
16 年走來，新興市場尚未脫鉤，期待未來能改弦易轍
如果作一個總結的話，16 年來，新興市場取得了令人眩目的成功。但這沒有能夠幫助它們與發達經濟體“脫鉤”，相反，這是它們更大和更深地融入全球化的結果。至少到現在為止，美國的衰落還不能令中國和印度慶幸，因為新興市場依然離不開發達世界。儘管新興經濟體對全球增長的貢獻將繼續提高，但它們尚無力充當拉動工業國的強力火車頭。
隨著中國借助全球化攀上巔峰，舊模式已經耗盡了它的動能。正如摩根斯坦利前首席經濟學家斯蒂芬·羅奇所說：轉型開始了，亞洲必須改弦易轍。
如果這種轉型不能成功的話，那麼新興國家即便躲過了這一次的金融危機，未來仍將面對難以逾越的“中等收入陷阱”。
（本文轉載自：虎嗅網；作者：陳季冰
謝金河 臉書發言 2013-9-8
一個上海可買整個美國？
又看到一個似曾相識的熟悉字眼！1990年日本資產泡沫即將吹破前夕，日本資產炒高，那時在日本媒體版面不時可以看到這些字眼：一個日本可以買下四個美國，賣掉東京可以買整個美國，或者是賣掉日本皇宮可以買下一個加州！
這些話把日本人弄得如癡如醉，大作日本笫一的美夢。沒多久，泡沫吹破了，日本也進入失落廿年。現在這樣的字眼出現在中國，恐怕不是很妙！
香港新鴻基地產在9月5日以217.7億人民幣拍得上海徐家
食安自強 (1)